中宏網北京2月24日電 天津大學馬寅初經濟學院張中祥院長與其指導的博士生孟佳合作的文章“企業環境信息披露與投資者反應：基于中國資本市場的經驗證據”（Corporate EnvironmentalInformation Disclosure and Investor Response:Empirical Evidence from China's Capital Market）在Elsevier出版社出版的Energy Economics發表，收錄在該刊卷108，文章編號105886。據2020年JCR影響因子報告，Energy Economics的影響因子為7.042,位列SSCI經濟學學科類376種期刊第12位。

　　近年來，企業的環境行為已經成為影響投資者投資決策的重要因素之一。然而，中國上市公司環境信息披露制度的建立時間相對較晚，部分企業仍未重視到環境信息披露的重要性。此外，在當前能源過度消耗和環境問題日益嚴峻的背景下，中國提出實現碳達峰碳中和的雙碳戰略目標，這意味著企業將面臨更加嚴格的環境約束和更高的環境成本。當前的研究更多的從具體環境信息披露事件的角度出發，研究企業環境信息披露時間對投資者的影響，樣本量相對不足；并且由于企業的環境信息報告大多與年度報告同時發布，部分研究并未排除企業年度報告披露的影響。

　　針對上述問題，本文以中國2004年至2020年披露環境責任報告和年度報告的上市公司為研究樣本，將僅進行年度報告披露的企業作為控制組，研究環境信息披露對資本市場中投資者的影響。本文的邊際貢獻主要在于：（1）本文收集了中國2004年至2020年間共34658個信息披露事件。具體而言，本文共得到505家上市公司披露的3189個環境信息披露事件和31460個年度報告披露事件，相對全面的數據集能夠幫助我們得到比較具有說服力的結論；（2）本文將披露年度報告的企業作為控制組樣本，排除了年度報告的披露對投資者帶來的影響，并在模型中控制了企業環境信息和年度報告披露時間所帶來的影響；（3）本文從投資者的角度對企業環境信息披露的影響進行分析，并使用五因子模型對投資者影響進行了衡量。

　　基于上述討論，本文發現，在排除企業年度報告披露的影響下，企業環境信息披露會帶來更低的市場回報，即更加負面的投資者反應。通過對企業特征進行分類研究，本文發現機構投資者持股比例較高的企業和重污染行業企業披露環境信息所帶來的負面反應更加明顯，并且環境信息披露所帶來的負面影響在2012年環境空氣質量標準修訂之后更加明顯。本文通過進一步研究發現，昂貴的環境支出和嚴格的環境監管會加重企業環境信息披露的負面影響，而企業所獲得的政府補助能夠緩解環境信息披露所帶來的負面影響。

　　本文的結論表明，由于高昂的環境成本和嚴格的環境監管，企業的環境行為所帶來的“環境風險”會使得投資者傾向于將這類企業排除在其投資組合之外，導致企業缺乏主動、真實披露環境信息的動機。因此，政府部門應該繼續制定和完善環境信息強制披露制度，并對從事環境行為的企業提供資金支持和政策傾斜，引導投資者逐漸意識到綠色企業的長期效益。

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